قرارداد آتی دائمی در اصل یک CFD با لباس مبدل است؛ اروپا فقط آن لباس را از تنش درآورد
اروپا پرپچوال فیوچرز کریپتو را ذیل قواعد CFD قرار داده و CySEC هم در حال اجرای این رویکرد برای مشتریان خرد است؛ نتیجه، تشدید خروج معاملات پُراهرم به بیرون از اتحادیه و تقویت گزینههای قانونمند داخل اروپا است.
قرارداد آتی دائمی در اصل یک قرارداد برای تفاوت (CFD) است که هودی پوشیده باشد. همان اقتصاد، همان اهرم، و همان معاملهگر خردی که ساعت ۳ بامداد با پول اجارهاش لیکویید میشود. سالها، این هودی کار میکرد. CFD خود را پرپ معرفی کنید، آن را بهصورت آفشور عرضه کنید، ۱۰۰ برابر اهرم تبلیغ کنید، و کتاب قوانین حاکم بر تقریباً هر محصول اهرمی خردهفروشی در اروپا اساساً به شما نمیرسید.
در ۲۴ فوریه ۲۰۲۶، سازمان بازارها و اوراق بهادار اروپا (ESMA) آن هودی را از تنش درآورد. ESMA گفت هر قرارداد آتی دائمی که تعریف CFD را برآورده کند، CFD محسوب میشود و این آزمون، فارغ از نام تجاری محصول، اعمال میشود.
همین یک عبارت، کار اصلی را انجام داد. این عبارت داغترین محصول در کریپتو را زیر همان رژیمی برد که بر هر قرارداد برای تفاوت دیگری که به مشتریان خرد اروپایی فروخته میشود حاکم است: سقف اهرم ۲ به ۱، حمایت از مانده منفی، بستن اجباری مارجین و ممنوعیت پاداشها.
CySEC برای اجرای پرپها بهعنوان CFD وارد عمل میشود
سپس اجرای این رویکرد آغاز شد، و اینجا جایی است که CySEC وارد داستان میشود. در ۱۰ ژوئن ۲۰۲۶، این نهاد یک اطلاعیه برای شرکتهای دارای مجوز خود صادر کرد و موضع اسپانیا را منتقل کرد که قراردادهای آتی با قیمت لحظهای و قراردادهای آتی دائمیِ فروختهشده به مشتریان خرد باید CFD تلقی شوند؛ با زبانی که برای نخستینبار نام قراردادهای آتی دائمی و محصولات مشابه را صراحتاً مطرح میکرد.
CySEC بر بزرگترین تمرکز کارگزاران CFD در اتحادیه اروپا نظارت دارد؛ شرکتهایی که خدمات خود را به سایر کشورهای عضو پاسپورت میکنند. وقتی این نهاد روی پرپها حرکت میکند، کل بازار خرد اروپا همراه آن حرکت میکند. بریتانیا پیشتر فراتر رفته و مشتقات کریپتو برای مشتریان خرد را بهطور کامل ممنوع کرده بود؛ ممنوعیتی که در ۲۰۲۶ نیز تأیید کرد همچنان برقرار است.
بنابراین در اروپا، پرپی که به یک مشتری خرد فروخته شود، حالا محصولی با اهرم ۲ به ۱ و پشتوانه صندوق جبران خسارت است. برای پلتفرمهایی که بر ۱۰۰ برابر اهرم بنا شدهاند، این یک حکم مرگ است. و آنها چه کردند؟ رفتند.
پراپهای پُراهرم، تریلیونها دلار را به بیرون از دسترس اتحادیه اروپا میرانند
اعداد به شما میگویند چرا این فرار ارزشش را داشت. قراردادهای آتی دائمی در سال ۲۰۲۵ دهها تریلیون دلار معامله شدند؛ نقدشوندهترین بخش کریپتو، که تقریباً تمام آن روی پلتفرمهای آفشور انجام میشد که هیچوقت از یک نهاد ناظر اروپایی اجازه نگرفتند. این همان جایزه است. هیچ بازیگر جدی، بازاری به این بزرگی را فقط برای سقف اهرمی که میتواند با تغییر آدرس ثبتشده دور بزند، واگذار نمیکند.
پراپی با اهرم ۲ به ۱ نمیتواند با همان پرپ در ۵۰ یا ۱۰۰ برابر رقابت کند، بنابراین اهرم به آفشور رفت. و مجوز آفشور مانع نیست؛ فهرست قیمت است. CySEC در رأسِ گرانِ این فهرست قرار دارد و دقیقاً همین مشکل است.
اگر یک پله پایینتر بروید، به سیشل میرسید؛ یک نهاد ناظر رده ۴ که مجوزی واقعی ارائه میکند و از اصلاحات ۲۰۲۴ به بعد، حداقل سرمایه ۱۰۰ هزار دلار و یک مدیر مقیم میخواهد؛ برای کسبوکارهای اهرمبالا این رقم به ۲۵۰ هزار دلار میرسد.
باز هم پایینتر بروید و به کومور میرسید، جزیره موالی، جایی که نهاد MISA مجوز کارگزاری را با سرمایه اسمی صادر میکند، اغلب بدون دفتر و ظرف چند هفته. یک تحلیل، MISA را بیشتر یک ثبتکننده برونمرزی میداند تا یک ناظر. هرچه پراپ از CySEC دورتر شود، کتاب قوانین ارزانتر و کفِ زیر پای معاملهگر نازکتر میشود.
زیرکترین شرکتها یک پا اینطرف و یک پا آنطرف نگه میدارند. معاملهگر لوگوی CySEC را میبیند و آن را معادل امنیت میداند، اما بعد توافقنامهای امضا میکند که او را به نهاد Mwali گروه هدایت میکند؛ جایی که پراپ او با اهرم ۱۰۰ برابر اجرا میشود و صندوق جبران خسارت وجود ندارد. CySEC حمایت را صادر کرد، اما شرکت نشان را فروخت و معامله را جایی ثبت کرد که آن نشان به آنجا نمیرسد.
و وقتی یک پلتفرم آفشور قراردادهای آتی دائمی تحت پیگرد قرار میگیرد، جریمه فقط یک قلم در صورتهای مالی است. Hyperliquid، بزرگترینِ آنها، سال گذشته در یک ماه بیش از ۷۰ میلیون دلار تسویه کرد. یک سازش در محدوده چندصد هزار دلار، که نرخ رایج این پروندههاست، در برابر کتابی با آن اندازه، فقط چند ساعت معامله است. بازدارندگی همیشه کوچک بود.
سپس در ژوئن ۲۰۲۶، ایالات متحده آن را حتی کوچکتر کرد و قانونی را که شرکتها را پس از تسویه دستکم وادار به سکوت میکرد حذف کرد و یک روز پس از ثبت، قرارداد آتی دائمی بیتکوینِ Kalshi را چراغ سبز داد. اروپا پراپ را مهار میکند. واشنگتن برایش تریبون میگذارد.
این همان بخشی است که بدبینها از آن غافل میشوند. CySEC فقط ممنوع نکرد؛ نسخه سالم و قانونمند آن را هم ساخت. پلتفرم دارای مجوز CySEC با نام Perpetuals.com اکنون یک بازار سازگار با MiFID II برای محصولات سبکِ پراپ را اجرا میکند؛ با ریسک تعریفشده، موانع توقف اجباری، بدون زنجیرههای لیکوییدیشن، و با حمایتهای سرمایهگذاریای که همراه یک مجوز واقعی میآید.
CySEC مدل پراپِ درونمرزی را پیش میبرد
CySEC در مارس ۲۰۲۶ مجوزهای خود را گسترش داد تا بتواند سفارشهای مشتری را مستقیماً اجرا کند. این پاسخ کلِ آربیتراژ است. پراپ لازم نیست در آفشور و با اهرم ۱۰۰ برابر و بدون نظارت بر پول، زندگی کند. میتواند درونمرزی، با سقف مشخص، تسویهشده و پوششدادهشده باشد. فقط کافی بود کسی حاضر شود آن را بسازد.
قرارداد آتی دائمی قرار نیست ناپدید شود. این نقدشوندهترین محصول در کریپتو است و تقاضا واقعی است. تنها پرسش مهم این است که معاملهگر خرد وقتی موقعیتش علیه او میچرخد، روی چه چیزی ایستاده است: زمینی با کف ۲ به ۱، بستن مارجین و صندوق جبرانی که بتواند از آن مطالبه کند؛ یا پرچمی که روی نقشه پیدا نمیشود و پلتفرمی که وبلاگی منتشر میکند و اتهامها را بیاساس میخواند.
CySEC کف را ساخت. از معاملهگری که ساعت ۳ بامداد لیکویید شد بپرسید دوست داشت روی کدام سمت آن ایستاده باشد.